这两天的行情一句话总结： 「前天跌的昨天回不来，昨天回来的不够今天亏。」 大家还有信心和热血吗？请在评论区回答。 其实昨天文章已经说得很明白了，对当下的科技不要有太多妄想。 所以马前炮该放的都放过了，今天下跌也没什么奇怪的。 对于我们而言，重点是向前看，而不在于过去如何。 很多人说要等基金经理抱团瓦解，市场才能见底。我是反对的。 因为这样就是刻舟求剑了。本轮牛市的资金来源和上一轮完全不同。 比如创业板最大的股票宁德时代。 下图黄线是过去两年宁德时代的股价，蓝线是宁德时代的股东人数，绿线是公募基金的持股比例。 趋势很明确—— 公募基金其实一直在减仓，从2025年就开始减了，一直减到2026年。持股比例从17%一路降到7%。 真正买入的反而是散户。 宁德时代的股东人数从20万人增长到了34万人，包括在今年三季度的大跌中，股东人数不降反增，有大量的散户在抄底。 可能会有朋友说，宁德时代它不属于科技，我们要看AI那种真科技。 好，我们去看科创板市值和涨幅综合最高的股票寒武纪。 下图黄线是过去两年寒武纪的股价，蓝线是寒武纪的股东人数，绿线是公募基金的持股比例。 它的趋势和宁德时代几乎一模一样：公募基金的持股比例同样大幅下降，从2025年的23%一路降到2026年的14%；但股东人数却大幅增加，从3万人一路涨到了7万人。 而宁德和寒武纪不是孤例，大量热门股票都呈现同样的规律： 推动本轮牛市股价上涨的，更多是散户，而不是基金。 这里绝不是说散户有原罪，基金经理没碰高位板块。事实上我们也能看到很多数据，公募基金确实有抱团热门股票。 但由于2019~2021年牛市消耗了投资者对基金的几乎所有信任，所以本轮牛市很多投资者是卖出基金，亲自下场炒股。 这就导致基金虽有抱团，但因被投资者持续赎回，导致基金对这些热门股票的持股比例被动下降。 所以这轮牛市一定要观察追高的散户何时完成割肉。 特别是要观察散户里最激进、最追涨杀跌的那批资金，即上杠杆的融资资金何时割肉。 下图蓝线是过去两年A股整体股价走势，红色柱线表示融资资金的买入。 很显然，本轮牛市的三波上涨，特别是上涨的后半段，融资资金是大幅买入的（上图红圈处）。 换言之，融资资金往往是看到股市上涨之后追涨买入，进而带来更大的上涨、超出预期的上涨、所有人都觉得会继续上涨的上涨。 股市下杀时也是如此，这些资金也是疯狂卖出，进而导致市场下跌。 今年7月和10月的两次大跌，融资资金都是绝对空头。 什么时候市场见底，就是要等融资资金彻底割肉为止。具体割到多少才是尽头，我也回顾了2015和2021年两次牛市。 2014~2015年牛市，融资资金从不到4000亿增长到2.2万亿，增加了1.8万亿。 最疯狂的是2014年12月~2015年6月的最后半年，融资资金从8000亿猛增到2.2万亿。 而股市是在什么见底的呢？是融资资金从2.2万亿回落到8000亿，而不是4000亿。 2019~2021年牛市，融资资金从6000亿增长到1.5万亿，增加了0.9万亿。 最疯狂的是2020年下半年~2021年的牛市后半段，融资资金从1.2万亿增到1.5万亿。 那么股市是在什么见底的呢？是融资资金从1.5万亿回落到1.2万亿，而不是6000亿。 律是很明确的，融资资金的下杀是有限度的，把牛市最后阶段、最疯狂时期入场的资金给杀完，市场就基本见底了。 而本轮牛市呢， 融资资金从2024年9月的1.25万亿到2026年6月的2.84万亿，增长了1.6万亿，为历次牛市最大。 牛市最疯狂的后半段（2025年10月到2026年6月），融资资金余额从2.2万亿迅速扩张到2.84万亿。 而当前融资余额已回到了2.2万亿。 换言之，在牛市后半段最疯狂时期加仓的杠杆资金，其实已经被收割殆尽了。 不过我们这里保守一点，再做两个节点测算。 一个是融资资金被压降回到2025年7月，即第二波上涨启动前。彼时融资资金余额为1.75万亿。 另一个是融资资金被压降回到2024年9月，即牛市起点。彼时融资资金余额为1.25万亿。 过去1个月，融资余额下降了0.25万亿。 按照这个速度，融资资金被杀回第二波上涨启动前，还需2个月，即年底； 杀回牛市起点，则需4个月，即到明年春节前。 最后总结一下： 1、散户资金，特别是其中的杠杆资金，才是本轮牛市的重要推动力。这些资金割肉完成后，市场大概率会见底。 2、从中性的角度出发，牛市最疯狂阶段入场的融资资金已割肉。市场短期已存在见底的可能。 从相对保守的角度出发，以目前的割肉速度，年底前后就会见底。 从极度保守的角度出发，则明年春节前后会见底。 特别声明，老粉都知道，我是做价值投资的，所以擅长价格分析，而非时长预测。但至少给大家提供了一个思路。 报下格指2.13，投资机会A+（投资机会从好到差为S、A、B、C、D）。原创不易、干货